半岛体育,半岛体育官方网站,半岛体育APP下载2025年三季度，国民经济持续实现稳健增长，实际GDP涨幅录得4.8%，9月工业增加值同比从8月的5.2%回升至6.5%。（数据来源：国家统计局，截至2025年9月30日）

　　纵观证券市场表现，A股迎来了一段持续而稳健的增长，其中以新兴产业为代表的创业板、科创板块表现格外突出。受积极行情驱动支撑，公募基金亦迎来可观的发展，无论在业绩表现与规模增长上都交出了亮眼的答卷。本期泰智，请随小泰一起复盘三季度公募基金发展面貌，探寻掘金机遇——

　　截至3季度末，Wind数据显示市场上公募基金总数达13302只，规模达35.85万亿元。其中，股票型基金管理规模环比大增约1.2万亿元，增幅达到25.5%；混合型基金、海外投资基金、FOF基金也展现了强劲增长。

　　三季度公募基金的“赚钱效应”可圈可点，权益类主动管理型基金表现更为突出，普通股票型基金收益中位数为22.48%，而被动指数型基金收益中位数为18.90%。（数据来源：Wind，统计区间：2025年7月1日-2025年9月30日）

　　“固收+”基金收益表现也优于短期纯债型基金以及混合型一级债基，三类基金三季度收益中位数分别为：2.02%，0.19%，0.21%。（数据来源：Wind，统计区间：2025年7月1日-2025年9月30日）

　　属于2025年第四季度的投资画卷正在徐徐展开，当下的关键议题正是把握机遇，积极部署年度投资收官季！随着华泰证券资管旗下公募基金2025年第三季度报告正式披露，不妨依托专业投资洞见，深入剖析市场趋势，精准锚定投资新机遇——

　　三季度市场整体呈现上涨行情，尤其是创业板和科创版相关的公司，在产业趋势的驱动及流动性充裕的情况下，表现尤为强势。我们仍然围绕着定价与潜在的预期回报选择公司。在自上而下的行业主线判断下，遵循资本开支周期下行趋近尾声、海外需求韧性、新产业周期等方向展开。基础化工、机械、互联网、上游资源、稳定消费等行业成为主要关注的行业方向。

　　展望未来市场，流动性保持充裕叠加经济下行期末端，权益资产震荡上行仍是大方向，但相对于此前，市场前期情绪比较高涨，可能在短期内高位波动加剧、风格更加均衡是大概率事件。此外，外部事件的波折也可能延长震荡时间、并进一步强化风格收敛的趋势。我们认为现阶段，行业均衡、专注个股、做好定价，通过持续优化组合整体估值水平，控制组合风险暴露或是最优解。对于高位行业和公司，需要密切关注风险，而对于低位行业和公司，可以更加积极地研究，进而发现空间更大的机会，为组合下一阶段的运作打好基础。

　　我们在三季度初重点关注以AI为代表的成长股方向，主要考虑是：第一，AI产业方兴未艾，且海外领先企业的商业闭环初步形成，成长持续性忧虑缓解；第二，全球进入降息周期，且关税担忧缓解，市场流动性和风险偏好进一步改善，有利于成长股的投资；第三，国内经济仍处在磨底过程中，系统性的企业盈利能力见底回升的趋势不明显，因此市场行情可能更多以结构性为主线。在三季度中，我们也进行了一定的调整，首先是因为AI北美产业链短期涨幅较大，达到了我们预设的目标价；其次是我们认为AI产业发展趋势遵循从训练向推理，从海外向国内的发展趋势，因此增加部分和推理及国内应用相关的股票关注度。最后，在三季度下旬，由于AI产业整体情绪较高，对未来达到预期也开始超出我们的认知能力，我们开始整体控制对AI产业相关标的侧重，并适当关注医药、汽车、化工等相对低位板块。

　　展望四季度，我们认为市场依然是结构性的，因为宏观数据还没有给出企业盈利能力将出现系统性反转的迹象，但我们也认为在未来的一年经济出现系统性改善的概率是偏大的。我们倾向于四季度市场波动可能加大，原因是以科技为主的成长股估值整体达到了一个偏高的水平，而低估值的周期及消费股票基本面向上的趋势也不明显，因此市场的博弈和波动可能加大。我们的应对策略是：第一，更关注仓位控制；第二、科技方向更多关注应用上的变化，等待更多应用端的突破；第三，低位布局一些潜在赔率较高的标的。

　　三季度，经过双方团队的多轮协商，中美贸易战出现阶段性缓和，股票市场也在科技、新能源及反内卷等带动下创了近几年新高。我们本季度主要的变化是加强了对部分周期公司的关注，尤其是少部分估值已显著低于合理价值的优质成长企业，不断优化组合整体估值水平。基于我们对宏观经济、产业周期以及股票市场估值的持续观察而非预测进行行业配置和个股持仓的动态修正。

　　如果将组合视为一家集团公司，我们追求的是各项业务的长期可持续健康发展，并最终为集团股东带来长期合意的复合投资回报，这些回报将主要是基于业务自身能够创造的现金流而非其他。我们也将根据市场的报价和我们自身对相关业务价值的持续动态评估，进一步做出出售或新买入某项业务的调整。

　　未来，我们将继续坚持从基本面出发，延续之前的组合管理思路，适时适度对我们的组合进行动态调整和优化，努力在追求长期合意的复合回报同时，给持有人提供一个良好的投资体验。在选股策略上，我们依然着重从商业模式、公司治理、管理能力、财务质量等多维度出发，结合自上而下的经济逻辑，与自下而上的财报线索，不断找寻那些符合我们审美标准的企业。

　　今年三季度金融市场分化显著：股票强势上涨，上证指数季度涨幅达12.73%；可转债市场同步走高，中证转债指数上涨9.43%；债券市场则出现调整，中证全债指数下跌1.12%。同一大类资产内部的结构分化同样十分明显：股票里以AI、机器人、半导体等代表的科技成长行业涨幅显著，而消费、金融等偏传统的行业则表现不佳；可转债市场里的高价和中低评级标的更为强势，中低价和AAA评级转债的表现明显弱于指数。债券市场在期限、品种层面分化，短端好于长端，曲线陡峭化，票息类的普通信用债表现好于利率债。

　　三季度中美贸易层面阶段性缓和、美联储开启降息、科技行业事件催化等多重因素共同作用，流动性充裕，市场风险偏好提升。

　　进入四季度，市场面临的外部扰动有所增多，高频数据显示基本面的改善仍需等待，政策环境没有大的变化，流动性依然充裕。预计债券偏震荡，上下空间不会太大，中短端信用债的确定性依然较高，对长端利率的交易则要更为灵活。股票市场可能仍会较强，但此前极致的风格可能会趋于均衡，结合重要会议展望布局相关板块。可转债一方面估值处于历史高位，另一方面供需矛盾更为突出，预计高估值下波动加大。

　　2025年三季度，国内经济呈温和修复态势，7-9月制造业PMI边际改善，关税扰动边际放缓，在抢转口贸易推动下出口数据表现仍然较好，消费在国补退坡背景下增速略有放缓，固定资产投资和地产投资等仍然承压，不过反内卷政策推进下，物价呈现温和修复态势，PPI降幅有所收窄。政策层面，货币政策主要保持政策连续性和稳定性，需求政策出台节奏略有后置，而5000亿政策性金融工具在季末落地，有望对四季度固定资产投资形成支撑。政府债融资峰值已过，关注明年化债额度提前使用情况。

　　债券市场方面，三季度在反内卷预期下的股债跷跷板效应和公募基金销售费用新规影响下表现整体承压，曲线走陡，信用利差有所走阔，在央行整体呵护下，短端资产表现相对更为稳健。具体看，1年AAA存单区间内震荡小幅上行，三季度由1.63%上行至1.67%，主流利率品种10年国债收益率单边上行调整，10年国债活跃券250011从1.65%上行至1.79%，主流信用品种3年AA+中短票从1.9%上行至2.11%。分月份看，7月份在反内卷叙事下风偏回暖，收益率先下后上，市场开始进入调整期，8月在权益市场持续走强下，赎回扰动持续加大市场波动，股债跷跷板效应明显，9月在公募销售费用新规征求意见稿出台后，市场对于赎回扰动担忧持续，不过资金面和基本面不支持债市进一步上行，市场开始筑顶震荡。

　　三季度市场波动偏大，可适当降低组合久期，主要配置短久期信用债，努力做好净值回撤控制。

　　三季度，制造业PMI仍然在荣枯线个百分点，但从绝对值看，制造业PMI已连续6个月低于荣枯线。三季度在外需仍有支撑和低基数效应的共同作用下，预计经济总量增速可能较二季度下降。物价水平方面，三季度CPI同比受翘尾因素、食品与能源价格的共同拖累，8月、9月CPI同比均为负数，而PPI同比降幅继续收窄，往后看，价格回升转正之路预计要等待至明年。

　　三季度，随着权益市场的升温，市场风险偏好改观，债券市场总体震荡上行，以10年国债为代表的长端资产，从季度初1.65%左右的水平上行约20BP。三季度资金面总体较为均衡，央行呵护态度明显，以1年存单为代表的短端资产1.65%中枢附近震荡。

　　国内经济方面，2025年三季度延续稳中有进态势。一系列宏观政策持续发力，出口表现亮眼，消费稳步复苏，但地产继续承压，制造业、基建投资也有所放缓。展望四季度，内外需压力仍不小，但政策空间尚足，全年经济目标稳步推进。海外市场方面，美国三季度降息预期抬升，在财政大规模发行以及地缘政治因素的交叉作用下，10年期美债收益率在4.2%‑4.5%区间波动，高位震荡后下行收于4.16%左右。

　　股票市场方面，2025年三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.90%，恒生指数上涨11.56%。7月，流动性充裕叠加海外风险缓和，反内卷、AI算力、创新药等热点板块轮番接力，权益市场进一步上行；8月，板块分化显著加剧，科技股浪潮形成虹吸效应，海外算力链业绩持续上修、“人工智能+”行动方案引爆国内AI应用预期；9月，月初短暂波动后震荡上行，结构进一步分化，有色与科技持续活跃，红利资产表现低迷。

　　债券市场方面，2025年三季度利率债与信用债均有所下跌，收益率曲线陡峭化，短端信用利差维持低位，中长端信用利差有所走扩，10年期国债收益率从1.65%上行21bp至1.86%。货币市场方面，三季度资金面整体偏松，银行间1天回购加权平均利率均值在1.42%左右，较上季度均值下行16bp，银行间7天回购利率均值在1.53%左右，较上季度均值下行16bp。可转债方面，转债整体表现较好，三季度中证转债指数上涨9.43%。

　　策略上，三季度维持中性仓位，对港股的关注度小幅提升。配置仓重点考虑稳健分红类股票，例如食品饮料、非银、通信等行业个股，交易仓重点考虑基础化工、机械、有色、电子等行业，更倾向于均衡配置。债券资产部分，7月在“反内卷”、中美关税、政治局会议预期扰动下，债市利率快速上行，8月股债跷跷板压制下债市承压明显，9月在公募基金新规征求意见、权益市场反弹、资金面边际收敛等因素的影响下，债市继续回调；三季度主要关注中短端信用债，久期环比显著下降。转债资产方面，对转债中长期趋势保持积极，但短期充分考虑转债极高估值和“固收+”资金止盈压力；结构上，更倾向金融、公用事业等低价、偏债及正股稳健类转债比重以应对估值压缩的潜在风险。

　　市场层面：A股三季度单边上扬，上证综指冲高3899点。小盘股表现强于大盘股。上证50、沪深300和中证500涨跌幅分别为10.2%，17.9%和25.3%。恒生指数涨幅略弱于A股，三季度上涨11.6%。中证转债指数绝对收益较好，涨幅9.4%，但明显弱于股票指数。Wind商品指数在黄金的强势表现带动下三季度上涨14.3%。中债总财富指数三季度下跌1.0%。

　　三季度A股受益于全球风险偏好抬升而走强。美联储重启降息，以及9月3日的阅兵式等事件，叠加流动性持续宽松，给A股提供了上佳的政策博弈土壤。在市场风险偏好提升的过程中，看好权益类资产，同时在结构上保持均衡，适度分散至美股和港股基金，丰富收益来源。其他类资产上，美债基金或可小幅获利了结，纯债基金则可适度减仓给权益资产留出空间。展望四季度，四季度权益资产的走势核心取决于风险偏好的演绎，把握难度加大。努力在控制好风险的同时，继续挖掘相对低估的板块和领域做适度切换，同时继续挖掘新的收益来源以增厚收益。其他类资产方面，美债基金继续以持有为主，黄金如果出现一定幅度的调整则可以逢调整继续布局。

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